對于小型生物技術公司來說，旗下藥品馬上面臨監(jiān)管部門批準，尤其是在新藥品發(fā)布前賣掉公司，應該是最好的時機。而對于潛在買家來說，等待其價格回歸到合理區(qū)間是一個更好的收購策略。

日前，Tesaro公司的股價飆升，因為有傳聞，它正處于大型制藥公司的潛在收購計劃中。此前競價猜測推動了Tesaro股價上漲，但最終回落。經(jīng)歷過新藥上市后，該公司的估值大幅下降至14個月前推出抗癌藥物Zejula時的四分之一。這并不是個例，受新藥發(fā)布利好消息等影響，公司股價或許會發(fā)生暫時的上漲，但隨后投資者將回歸理性，公司的股價也將反應其市值的真實水平。因此，對于只有單一產(chǎn)品獲得監(jiān)管部門批準的生物技術公司，僅靠新藥獲批這樣的消息，最終只會導致公司股票市值下降。

自從旗下藥物獲得美國FDA批準以來，下表中的一系列公司的總估值已接近90億美元，其中大多數(shù)公司目前的市值要低于其上市產(chǎn)品的凈現(xiàn)值，這是根據(jù)賣方共識對旗下產(chǎn)品銷售預測計算得出的，也比較能夠反應公司的真實價值。從理論上講，這些制藥集團如果想在出售中獲得更高的報價，除了增加藥品銷售額外還需要有其他對買家有吸引力的賣點。

【表】潛在收購生物企業(yè)市值現(xiàn)狀

*數(shù)據(jù)截至美國當?shù)貢r間11月16日收盤。資料來源：EvaluatePharma。

因此，對于大型制藥買家而言，如果不是因為收購公司擁有明顯的突破性療法（比如Sarepta Therapeutics的微抗肌萎縮蛋白基因療法在Exondys 51），收購時機的把握非常重要，耐心等待價格回歸合理甚至下降是不錯的選擇。

上表中各大公司估值下降也得到了投資者的注意。對此投資界認為，由于秋季拋售導致生物技術公司在2018年大致處于虧損狀態(tài)，因此未來有可能重新開始并購活動。

Diag Capital Management投資組合經(jīng)理David Lohman在表示，“由于小型的生物公司估值已經(jīng)接近崩潰，大型公司的市場也面臨巨大的挑戰(zhàn)。大型生物制藥公司或許將會在明年初恢復，開始收購活動。”

這其中，Tesaro、Clovis、Puma和Agios公司似乎出售的籌碼更多，因為小型公司擁有獲得批準的腫瘤學資產(chǎn)比較罕見。盡管如此，按照以往的經(jīng)驗，成功出售的理由不一定僅局限在估值。例如，Tesaro的Zejula和Clovis的Rubraca都在與阿斯利康這樣的大藥企旗下的Lynparza進行競爭。如果其他制藥巨頭想要和阿斯利康搶占市場，或許收購這兩家公司是一個不錯的收益投資組合。

上表中的其他公司也存在問題。例如，SareptaTherapeutics和Intercept仍然表現(xiàn)得像前期商業(yè)公司，因為公司的主要資產(chǎn)大部分都是對后續(xù)適應癥的“賭注”，或仍處在研發(fā)產(chǎn)品線中的相關項目。

以Intercept舉例來說，如果買家相信，已獲批用于原發(fā)性膽汁性肝硬化癥狀治療藥物Ocaliva未來能通過非酒精性脂肪性肝炎的補充申請，那么以現(xiàn)在的低價提前收購該公司能夠確保未來獲得投資回報。但這種投資近乎是一種賭博，最終是否會成功還要取決于Regenerate試驗的結果，該試驗預計將在2019年上半年報告數(shù)據(jù)。

反觀Sarepta公司方面，該公司披露了Duchenne肌營養(yǎng)不良癥的基因治療試驗的積極數(shù)據(jù)后，股價隨即暴漲。該公司似乎擁有了未來頗具潛力的明星產(chǎn)品，但是根據(jù)目前80億美元的估值，此時對其投資的代價是略微昂貴的。

此外，表中的其他小型公司資產(chǎn)可能不適合多數(shù)大公司的投資組合，或者說無法滿足大公司豐富或強化其產(chǎn)品線的實際需求，比如Acadia、Radius Health和Achaogen公司，Acadia專注于帕金森病，Radius專注于骨質疏松癥，Achogen專注于醫(yī)院感染。盡管這些疾病似乎受眾廣泛，然而該領域早已是眾多仿制藥競爭對手的戰(zhàn)場，甚至存在嚴重的商業(yè)問題，即便是大型制藥巨頭也無法破解市場困局。Achaogen最近進行了一項戰(zhàn)略評估，希望能夠淘汰買家，Zemdri僅批準尿路感染可能是其銷售的一大障礙。

盡管，小型生物技術為制藥生態(tài)系統(tǒng)帶來了大量創(chuàng)新，但必須認識到，對于這些公司的大部分商業(yè)前評估是基于不切實際的市場預期的。當這些公司需要等待產(chǎn)品線的新進展時，將很難維持股價的持續(xù)上漲。但是在受到利好消息或新藥批準影響，公司價值發(fā)生上漲時，以較高的價格脫手似乎是一個很好的選擇，可以彌補在藥品開發(fā)階段股價的損失。（新浪醫(yī)藥編譯/范東東）

文章參考來源：Patience is a virtue for big pharma buyers