調(diào)味品行業(yè)及公司仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑公布的醬油及調(diào)味品行業(yè)增速2014Q1有所放緩,但我們從終端跟蹤走訪與公司層面了解到,目前調(diào)味品經(jīng)銷(xiāo)商動(dòng)銷(xiāo)良好,庫(kù)存正常,海天等主要企業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定。我們認(rèn)為餐飲業(yè)增速放緩對(duì)調(diào)味品的影響可控。海天剔除春節(jié)效應(yīng)影響后實(shí)際增速健康,未來(lái)產(chǎn)品創(chuàng)新及品類(lèi)擴(kuò)張有望使公司長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的增速。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)行時(shí),但速度預(yù)期不可過(guò)快。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是調(diào)味品行業(yè)趨勢(shì),海天近年來(lái)高端產(chǎn)品增速快,占比不斷提升。但我們認(rèn)為產(chǎn)品升級(jí)不可一蹴而就,新品培育需要時(shí)間,高端與普通產(chǎn)品毛利率差距也有待進(jìn)一步拉開(kāi),預(yù)計(jì)公司短期內(nèi)毛利率將維持穩(wěn)定。長(zhǎng)期看,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、生產(chǎn)效率提高、募投產(chǎn)能釋放的規(guī)模效應(yīng)均有望進(jìn)一步提升毛利率水平。
強(qiáng)大的管理能力鑄就公司護(hù)城河。我們認(rèn)為海天在產(chǎn)品與渠道優(yōu)勢(shì)之外最核心的護(hù)城河來(lái)自其強(qiáng)大的管理能力:高生產(chǎn)效率帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì),上下游產(chǎn)業(yè)鏈精細(xì)管控提升周轉(zhuǎn)速度與占款能力。公司ROE水平領(lǐng)先對(duì)手,與雙匯、格力等以管理能力著稱(chēng)的消費(fèi)品企業(yè)相當(dāng)。我們認(rèn)為優(yōu)秀的管理能力是一家企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)期的根基,也是對(duì)手最難以復(fù)制的護(hù)城河。我們看好調(diào)味品行業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng),也看好行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)的格局。我們認(rèn)為海天具備長(zhǎng)期配置價(jià)值,在短期和季節(jié)性波動(dòng)之外的,公司成長(zhǎng)的穩(wěn)定性及優(yōu)秀的管理能力應(yīng)為公司帶來(lái)合理的估值溢價(jià)
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