作者：匯眾研究院

作為基因測序龍頭，華大基因享有 “基因測序界的騰訊”美譽，但卻因舉報門、泄露數(shù)據(jù)等事件頻陷輿論漩渦，面對質(zhì)疑，華大基因?qū)⑷绾戊柟淌袌龅匚唬?/p>

5月10日，華大智造宣布完成首輪募資，規(guī)模超過2億美元，創(chuàng)造2018年至今國內(nèi)基因領(lǐng)域最大募資金額。華大智造與上市公司華大基因同屬華大集團，其主營業(yè)務(wù)為測序儀及配套試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是華大基因重要的儀器、試劑供應(yīng)商。消息一經(jīng)公布，曾因“舉報門”“泄漏遺傳數(shù)據(jù)”等事件陷入輿論漩渦的華大基因再次站上風(fēng)口浪尖，這一次是與華大智造的關(guān)聯(lián)交易問題。

作為基因測序行業(yè)龍頭，華大基因享有 “基因測序界的騰訊”等美譽，同時擁有深圳、香港、北京、武漢、杭州等數(shù)個大型生物信息學(xué)超級計算中心，在技術(shù)、資質(zhì)、基因組數(shù)據(jù)庫等方面在國內(nèi)都有著比較明顯的優(yōu)勢。但實際情況是否如外界看起來那樣美好？能否打破基因測序技術(shù)和商業(yè)風(fēng)險的爭議？在接連不斷地質(zhì)疑聲下華大基因又將如何前行？

上游壁壘高筑，中下游利潤被擠壓

來源：匯眾醫(yī)療-因鉭數(shù)據(jù)；烯牛數(shù)據(jù)

隨著測序技術(shù)的不斷成熟以及政策的逐漸放開，基因測序在疾病早篩、微生物、遺傳學(xué)檢測等領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊，整個行業(yè)開始高速發(fā)展，2012年全球基因測序市場規(guī)模為35億美元，截至2015年已上漲到59億美元，3年增長為原來的1.69倍，復(fù)合年平均增長率19.0%，預(yù)計2018年達(dá)到117億美元，2020年將達(dá)到138億美元。

來源：匯眾醫(yī)療-因鉭數(shù)據(jù)；烯牛數(shù)據(jù)

入局基因測序行業(yè)的玩家數(shù)量增幅在一定程度上代表了該行業(yè)的蓬勃發(fā)展。2016年以后該行業(yè)呈爆發(fā)式增長，融資事件及單筆融資金額均逐年遞增，截至2019年Q1，單筆融資金額高達(dá)1.32億人民幣，遠(yuǎn)高于醫(yī)療行業(yè)其他賽道，資本的瘋狂折射出市場對這一行業(yè)的期待。

2017年7月，華大基因成功登陸創(chuàng)業(yè)板，成為那一年資本市場最具轟動效應(yīng)的事件之一。上市以后，其股價一路飆升，短短4個月時間，從16.28元/股最高上漲至260元/股，市值也從65億元一路上竄超千億。8月，另一明星公司貝瑞和康借殼“天興儀表”成功登陸A股資本市場，并連續(xù)收獲八個漲停，這足以證實資本市場對這一“新興行業(yè)”的認(rèn)可。

基因測序產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游基因測序設(shè)備制造廠商；中游為面向終端用戶的測序服務(wù)機構(gòu)及生物信息分析機構(gòu)；下游則為基因測序服務(wù)的使用者，包括醫(yī)療機構(gòu)、科研機構(gòu)、制藥公司和個人用戶等。如下圖所示，在各個產(chǎn)業(yè)鏈均有業(yè)務(wù)涉及的國內(nèi)公司只有華大基因一家。

來源：匯眾醫(yī)療-因鉭數(shù)據(jù)；火石創(chuàng)造；平安證券研究所

基因測序儀的核心是基因測序技術(shù)，不僅支撐整個中下游的測序服務(wù)，也是整個產(chǎn)業(yè)鏈的起點同時也是最重要的環(huán)節(jié)?；驕y序技術(shù)發(fā)展已有40年歷史，根據(jù)測序原理的不同，基因測序技術(shù)被分成了3代：第一代基因測序Sanger（雙脫氧測序法），第二代基因測序NGS（下一代測序技術(shù)，又稱高通量測序技術(shù)），第三代基因測序TGS（單分子測序技術(shù)）。

由于技術(shù)優(yōu)缺點的不同，3代技術(shù)被應(yīng)用于不同的領(lǐng)域。目前，第二代測序技術(shù)是商用的主流技術(shù)，三代測序技術(shù)也是未來的趨勢，五到十年內(nèi)市場會出現(xiàn)二代與三代測序技術(shù)并存的狀態(tài)。

NGS技術(shù)是我國現(xiàn)今最穩(wěn)定、應(yīng)用范圍最廣、商業(yè)化最顯著的基因測序技術(shù)。但二代基因測序市場和核心技術(shù)、專利等主要被Illumina、ThermoFisher、羅氏等跨國巨頭壟斷，國內(nèi)企業(yè)大多只能提供中下游的檢測服務(wù)。據(jù)悉，上中下游的毛利率依次下降，最高能近80%，而最低僅有30%左右。上游生產(chǎn)商決定了中游服務(wù)細(xì)分賽道的市場容量、發(fā)展前景及業(yè)務(wù)模式特點，中下游服務(wù)商的利潤只能被進(jìn)一步壓縮。

來源：匯眾醫(yī)療-因鉭數(shù)據(jù)

2007年全球基因測序儀的市場規(guī)模僅4.7億美元，2017年則增長至33億美元，漲幅高達(dá)602%，復(fù)合年平均增長率為21.55%，預(yù)計2020年市場規(guī)模將接近60億美元。

但由于全球市場長期被國外幾家大型測序儀生產(chǎn)商壟斷，并且采取與國內(nèi)領(lǐng)軍者合作的模式進(jìn)入中國市場，國內(nèi)廠家也很難在硬件及核心技術(shù)上有所突破，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)上游也是難上加難。

Illumina測序儀以其大批量檢測單位成本低優(yōu)勢穩(wěn)居霸主地位。從整體市場占有率來看，Illumina占據(jù)超過80%的市場份額。中國企業(yè)始終是Illumina的大客戶，其產(chǎn)品在中國具有很大的保有量，同時中國龐大的基因檢測市場也是全球最具吸引力的區(qū)域，Illumina通過加強與國內(nèi)企業(yè)合作，不斷提升客戶粘性及產(chǎn)品滲透率。

華大基因：一家沒有“研發(fā)基因”的公司？

2019年4月24日晚間，華大基因發(fā)布了上市以來的第二份年報。2018年華大基因?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入25.36億元，同比增長21.04%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.87億元，同比微跌2.88%?？v觀歷年年報發(fā)現(xiàn)，其營業(yè)收入呈現(xiàn)“階梯式”增長。

來源：匯眾醫(yī)療-因鉭數(shù)據(jù)；華大基因2018年報

與此同時，四大業(yè)務(wù)板塊也在并肩前行。華大基因擁有四個主要業(yè)務(wù)板塊，分別為生育健康、腫瘤防控、病原感染、多組學(xué)大數(shù)據(jù)及和合成業(yè)務(wù)。其中，生育健康、腫瘤防控、病原感染三個板塊為臨床板塊；多組學(xué)大數(shù)據(jù)及合成業(yè)務(wù)是科研板塊。2018年，支柱業(yè)務(wù)生育健康仍舊是收入占比最高的板塊，占營收比重超過50%。

來源：匯眾醫(yī)療-因鉭數(shù)據(jù)；華大基因2018年報

值得一提的是，多組學(xué)大數(shù)據(jù)及合成業(yè)務(wù)在2018年實現(xiàn)營收7.03億元，保持了比較大的體量，通過科研數(shù)積累和技術(shù)上的探索以及數(shù)據(jù)庫的積累，從而開發(fā)新的產(chǎn)品，即依靠科研板塊的樣本數(shù)據(jù)積累來帶動臨床板塊的增長。

為了獲取更大市場以及利潤，縮小與國際基因檢測巨頭企業(yè)在技術(shù)上的差距，近年來，華大基因一直在沖擊這種不平衡的發(fā)展模式，以期擺脫外企壟斷的局面。早在6年前，華大基因便開始了向上游儀器領(lǐng)域擴張之路。

2013年3月，華大基因旗下美國子公司BetaAcquisition Corporation完成了對美國基因測序公司Complete Genomics（以下簡稱CG）的收購，并推出華大基因自主品牌測序儀BGISEQ-100和BGISEQ-100，但由于CG所使用的技術(shù)已經(jīng)被Illumina淘汰，即便改良后發(fā)布的BGISEQ-500測序儀在讀長和精準(zhǔn)率等方面也不如Illumina的HiSeq系列。

據(jù)環(huán)球老虎財經(jīng)知情人透露，華大基因的研究人員對很多項目都是淺嘗輒止，并不深入鉆研，雖然在核心期刊上發(fā)表過很多文章，但是大部分成果都是照搬國外的想法直接拿到國內(nèi)實施；在技術(shù)方面，也有很多是參照、借鑒甚至直接收購國外已有的技術(shù)。

自上市以來，華大基因一直被外界扣上“銷售公司”的帽子，一直被調(diào)侃為“沒有研發(fā)基因”的公司。通過對比，我們發(fā)現(xiàn)，2017年Illumina研發(fā)投入達(dá)5.46億美元，其研發(fā)投入占比近20%，國內(nèi)相同領(lǐng)域的公司安科生物、達(dá)安基因的研發(fā)費用占營收比例也均超過10%，而華大基因2017年的研發(fā)投入僅為1.74億人民幣，占比8.3%，不禁讓人質(zhì)疑，華大基因到底有沒有自己的核心技術(shù)。

2018年，華大基因加大研發(fā)投入，達(dá)2.61億人民幣，同比增長超過50%，占營收比例10.44%，基本追上國內(nèi)相同概念的上市公司。今年一季度華大基因再次加大研發(fā)投入，同比增長近72%，但這一投入比重與全球頂尖企業(yè)相比依舊少得可憐。

此外，華大基因與華大智造之間的關(guān)聯(lián)交易以及背后是否涉及利益輸送，也一直備受外界關(guān)注。

2016年華大制造剛剛成立就一舉成為華大基因的第三大供應(yīng)商，采購內(nèi)容涉及測序儀及組件、試劑耗材，采購金額為0.56億元，占比10.61%。2017年年報顯示，華大智造與華大基因的關(guān)聯(lián)金額達(dá)到2.93億元。2018年財報披露，華大基因累計向華大智造采購了6.47億元的產(chǎn)品及服務(wù)，占年度采購總額的比例高達(dá)45.83%。而2019年，華大基因預(yù)計還會與關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生不超過9.01億元的日常關(guān)聯(lián)交易總金額。

通過購買華大智造所生產(chǎn)的設(shè)備與試劑減少了從Illumina進(jìn)口產(chǎn)品，對華大基因來說至關(guān)重要。從2014年開始，Illumina平臺核心試劑耗材單價呈現(xiàn)上漲趨勢，其中2014年單季度最大上漲幅度接近一倍，處于中下游的服務(wù)商對產(chǎn)品的定價處于被動地位，毛利率進(jìn)一步被擠壓。通過從華大制造采購，大幅減輕對于主要供應(yīng)商Illumina的依賴程度，采購占比從2015年的44.27%大幅降至2016年的25.93%。

目前，華大基因研發(fā)人員達(dá)到了628人，約占全體員工的20%。對于近日炒的沸沸揚揚的“大規(guī)模裁員”一事，華大集團稱其制定了“戰(zhàn)略聚焦”的經(jīng)營策略，加大對華大基因和華大制造的投入力度。據(jù)悉，華大智造從去年開始在全球范圍內(nèi)招聘高端研發(fā)人士，如今還在繼續(xù)招人。

業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，做大終端市場

華大基因深知測序技術(shù)是產(chǎn)業(yè)價值鏈的頂端，就像“皇冠上的珍珠”，旗下四個主要業(yè)務(wù)也無一不需要上游技術(shù)支持。雖然進(jìn)入上游測序儀器市場的路可謂道阻且長，坎坷不斷，好在掙扎多年也有了一些起色。

如今，華大基因已經(jīng)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的分析軟件，如 SOAPdenovo、SOAPsnp、SOAPtrans、SOAPfuse 等，還推出了BGI Online基因數(shù)據(jù)分析平臺，以及云計算系統(tǒng)等，華大制造也已啟動多個跨組學(xué)平臺項目，包括測序平臺、質(zhì)譜平臺、影像平臺等多個方向，但大多數(shù)產(chǎn)品還未在國際市場上立足，更多是自己使用。

在儀器設(shè)備能夠初步滿足檢測量的情況下，華大基因可利用生產(chǎn)商的優(yōu)勢在中游檢測領(lǐng)域嘗試新的合作模式：以較低的價格為單純的基因檢測服務(wù)公司提供NGS儀器和相關(guān)試劑以及后續(xù)的增值服務(wù)，清洗國內(nèi)市場對于Illumina的依賴程度，借此開展其他合作。

除了重金砸向研發(fā)鞏固國內(nèi)上游市場地位，爭取在國際占有一席之地之外，作為國內(nèi)市值第一的基因檢測公司，想要保持持續(xù)的營收增長，還需擁有多元化的業(yè)務(wù)。

來源：匯眾醫(yī)療-因鉭數(shù)據(jù)；前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

基因檢測市場可以分兩個層面來看，一個是醫(yī)療臨床應(yīng)用領(lǐng)域，受到政府的高度管制；一個是大眾消費市場，隨著技術(shù)與成本門檻也在快速降低，國內(nèi)基因檢測創(chuàng)業(yè)公司基本聚集在消費層面。從華大基因的業(yè)務(wù)來看目前正在橫向、縱向全方位地布局產(chǎn)業(yè)鏈，從最底層基因數(shù)據(jù)庫的建設(shè)到應(yīng)用、測序設(shè)備的研發(fā)到供應(yīng)、檢測服務(wù)從B端到C端，都有業(yè)務(wù)布局，力爭在基因領(lǐng)域的每一個環(huán)節(jié)都占據(jù)有利地位。

無創(chuàng)產(chǎn)前篩查（NIPT）是目前大眾消費市場中最有效、最廣泛的落地產(chǎn)品，檢測機構(gòu)將通用技術(shù)轉(zhuǎn)化為臨床方案，這個過程并沒有高技術(shù)壁壘。華大基因在這一領(lǐng)域布局早且深，NIPT產(chǎn)品一出現(xiàn)便開始大力推廣，為其后續(xù)產(chǎn)品滲透提供良好的土壤。近兩年，生育健康業(yè)務(wù)均為華大基因貢獻(xiàn)了過半營收。目前，華大基因在NIPT的市場占比將近60%，貝瑞和康占比30%，前兩名企業(yè)占比將近90%，形成了明顯的雙寡頭格局。

來源：匯眾醫(yī)療-因鉭數(shù)據(jù)

雖然NIPT技術(shù)具具有較高的安全性、快捷性，準(zhǔn)確率也在不斷提升，但產(chǎn)品的普及率和市場滲透率依然很低，甚至許多醫(yī)院還不能完全理解無創(chuàng)產(chǎn)篩知識及技術(shù)，消費者也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有認(rèn)識到產(chǎn)前篩查的重要性，反而更多的是將其看作“診斷”方式而非“篩查”手段。對醫(yī)院與消費者的積極教育將提高消費者對產(chǎn)品的認(rèn)可程度，進(jìn)一步拓寬市場規(guī)模。相比較純to C的業(yè)務(wù)關(guān)系，積極與醫(yī)院、診所等B端機構(gòu)展開合作有望為華大基因帶來更多利潤，在NIPT產(chǎn)品日趨同質(zhì)化的情況下，搶占渠道便成為日后增長的有力保障。

腫瘤檢測作為基因領(lǐng)域即將到來的爆發(fā)點，目前已經(jīng)吸引了諸多國際巨頭布局。與中國企業(yè)合作已經(jīng)成為Illumina公司在全球范圍推進(jìn)個體化腫瘤診斷的戰(zhàn)略重點。2015年，其先后與燃石醫(yī)學(xué)、諾禾致源、艾德生物、安諾優(yōu)達(dá)等合作，開發(fā)應(yīng)用于腫瘤診斷、生殖健康等領(lǐng)域的試劑盒。

據(jù)Illumina公司預(yù)測，基因測序服務(wù)市場的容量有200億美元，其中腫瘤檢測將占據(jù)120億美元，其次生命科學(xué)50億美元、基因健康與生育方面20億美元，其他方面10億美元。

通過基因測序進(jìn)行腫瘤診斷主要有兩方面應(yīng)用：一是腫瘤的易感性基因檢測，二是檢測腫瘤靶向藥的靶點。華大基因可充分利用平臺和生物信息大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，積累足夠多的檢測病例數(shù)據(jù)，加速其技術(shù)落地，并逐漸在數(shù)據(jù)、技術(shù)、應(yīng)用等方面開展更多合作，開拓新業(yè)務(wù)模式。此外，NIPT作為第一個商業(yè)化產(chǎn)品，也將為腫瘤早篩及檢測的產(chǎn)品開發(fā)、商業(yè)變現(xiàn)等提供借鑒意義，通過與大型質(zhì)優(yōu)的醫(yī)院、政府等建立合作關(guān)系，完成在不同應(yīng)用場景下的產(chǎn)品鏈布局，從而構(gòu)建護城河。